litceysel.ru
добавить свой файл
1


- -


АНАЛИЗ СЕКТОРА СЕКТОР ИННОВАЦИОННЫХ И РАСТУЩИХ КОМПАНИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ


Мекшенева Ж.В.


Орловский государственный институт искусств и культуры, Орел, Россия


В работе представлены результаты анализа рынка инновационных и растущих компаний. Проведено сравнение режимов функционирования рынков данного типа в России и за рубежом. Выявлены их специфические черты. Отмечается, что, не смотря на то, что сектор инновационных и растущих компаний делает в России первые шаги, он уже сейчас способен внести свою лепту в перевод отечественной экономики на инновационный тип развития.


In work results of the analysis of the market of the innovative and growing companies are presented. Comparison of modes of functioning of the markets of the given type is lead to Russia and abroad. Their specific features are revealed. It is marked, that, not looking that the sector of the innovative and growing companies does first steps in Russia, it already is now capable to bring the mite in translation of domestic economy into innovative type of development.

В России можно отметить две самых крупных торговых площадки, это фондовая биржа РТС и фондовая биржа ММВБ. К концу 2006 г. объём сделок ФБ ММВБ достиг 20,38 трлн. руб. (754,9 млрд. долл.), это свыше 90% биржевого оборота российского фондового рынка. ММВБ является главной российской торговой площадкой по облигациям. Ежедневно идут торги по акциям и корпоративным облигациям около 600 российских эмитентов с общей капитализацией почти 24 трлн. рублей. В состав участников торгов Фондовой биржи ММВБ входят около 550 организаций — профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 280 тысяч инвесторов. Среднедневной оборот на ФБ ММВБ в марте 2007 г. составил 5,8 млрд. долл. [11].


Таблица 1

Объемы торгов основных биржевых площадок России. В млрд. долл.


Биржа

2004*

2005

2006

1 кв.2007

ФБ ММВБ

151,2

225,6

754,9

297

РТС

26,1

38

61,2

4,5

*) ММВБ


По среднедневному объему торгов акциями Фондовая биржа ММВБ вошла в 2007 г. в двадцатку крупнейших фондовых рынков мира [20]. Говоря о Фондовой бирже РТС, следует отметить, что она является общепризнанным центром ценообразования акций и облигаций у широкого круга эмитентов. Информация о торгах в РТС служит важным источником данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, т.к. эта площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции российских компаний. В последний год на обеих площадках, и ММВБ и РТС, наблюдается создание секторов альтернативных инвестиций – секторов инновационных и растущих компаний.

Биржевые рынки высокотехнологичных компаний активно развивались на развитых рынках еще в 1995-2000 гг. В конце ХХ - начале XXI вв. из-за завышенной оценки инвесторами перспектив роста высокотехнологичного сектора экономики произошла невероятная переоценка стоимости акций. В первой половине 90-х годов в США стандартным считался объем капитализации, равный шестикратному объему годовой прибыли. В конце 90-х годов стандарт вырос в 4 раза. Это не соответствовало адекватному росту в реальном секторе. К 2000 году капитализация мирового рынка акций почти сравнялась с мировым ВВП. Такая несоразмерность реального сектора и рынка ценных бумаг вылилась в фондовый кризис, начавшийся в Соединенных Штатах Америки осенью 2000 года. В этот период времени важнейшие фондовые индексы США за 2,5 года упали: Dow Jones Industrial с 11 310 до 7286; S&P 500 с 1520 до 777; NASDAQ с 5100 до 1114. В акциях high-tech «сгорело» свыше 5 триллионов долларов. В течение следующего года после наступления кризис распространился на мировой фондовый рынок. К концу сентября 2002 года другие важнейшие биржевые индексы также упали: британский FTSE-100 - с 6798 до 3671; французский CAC-40 - с 6922 до 2656; германский DAX-30 - с 7445 до 2598; гонконгский HANG SENG - с 17 274 до 8934 [19].В период фондового кризиса 2000-2002 гг. началось закрытие секторов акций растущих компаний.


С 2003 г. на фондовом рынке началось оживление. Однако и в настоящее время большинство фондовых индексов, за исключением Dow Jones Industrial, так и не достигли предкризисного уровня. Однако, начиная с 2003 г. можно отметить вновь зарождающийся интерес к биржевым секторам высокотехнологичных компаний.

Механизм функционирования секторов инновационных и растущих компаний включает в себя два основных элемента: облегченные требования листинга (сроки существования, структура собственности, объем капитализации) и дополнительные требования по защите инвесторов. Организаторы торгов рассчитывают на переход высокотехнологичных компании из секции внебиржевой торговли на площадку альтернативных инвестиций. В целом, это привлечет инвестиции к небольшим динамично развивающимся компаниям и в инновационный сектор российской экономики.

Идея создания проекта с облегченным IPO в российском рынке ценных бумаг появилась в марте 2006 года [10], а уже в январе 2007 г. произошел запуск проекта на ФБ РТС – сегмент RTS START.

На Фондовой бирже ММВБ формирование Сектора инновационных и растущих компаний (Сектор ИРК) началось еще в 2006 г. – 27 июня 2006 г. [6] были введены в действие Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в новой редакции, предусматривающие образование Сектора инновационных и растущих компаний. В декабре 2006 года ММВБ провела процедуру аккредитации первых листинговых агентов – финансовых компаний, которые стали «проводниками» для инновационных и растущих компаний при выходе на биржевой рынок. (Эмитент, допущенный в Сектор ИРК, обязан заключить договор с листинговым агентом.) Запуск Сектора ИРК произошел 14 июня 2007 г. – прошло размещение и начались торги паями Закрытого паевого инвестиционного фонда особо рисковых (венчурных) инвестиций «Финам — Информационные технологии» [6, 12].


Данные проекты имеют много схожего, но, тем не менее, есть и отличия. На площадке RTS START могут размещаться акции компаний, капитализация которых не превышает 3 млрд. руб., а также выпуски корпоративных облигаций объемом не более 500 млн. руб. [10]. Что касается ФБ ММВБ, капитализация должна быть не менее 100 млн. руб., но не более чем 5 млрд. руб. В случае допуска к торгам в Секторе облигаций объем выпуска должен составлять не менее 15 млн. руб. (предельные значения данных критериев могут быть изменены решением Дирекции ММВБ) [6].

По данным РТС, компаний с капитализацией менее $110 млн. (около 3 млрд. руб.) в списках RTS Board и секции классического рынка РТС насчитывается около 500 [9] . По словам вице-президента «Антанты Капитал» и руководителя проекта RTS START Игоря Волкова, уже около ста компаний проявляют интерес к новой площадке. «Это самый дешевый способ привлечь инвестиции» [9]. Однако не все представители РТС так оптимистичны в своих прогнозах относительно того, как быстро новый проект получит распространение. Зампред правления РТС Анна Трифонова рассчитывает на включение в ближайшие два-три года в список около 50 ценных бумаг. В сектор в ближайший год могут прийти от четырех до десяти эмитентов с IPO. С вторичными торгами в Сектор RTS START в перспективе могут выйти десятки эмитентов. По ее же словам, можно ожидать, что бумаги будут перемещаться в новый сектор темпами, сходными с их движением в системе RTS Board, откуда за время существования (с февраля 2001 г.) к торгам на биржу РТС было допущены 52 акции 37 эмитентов [10]. Предварительные результаты совместного исследования ФБ ММВБ и Экспертного института при РСПП позволили сделать вывод, что в качестве наиболее реальных участников Сектора ИРК в ближайшем времени можно рассматривать 131 компанию [11]. Отличительной чертой от РТС является еще и то, что кроме акций и корпоративных облигаций в Сектор ИРК при ФБ ММВБ могут быть включены еще и паи ПИФов [6].

В сегменте RTS START могут размещаться и обращаться ценные бумаги эмитентов, ранее включенные, либо включаемые в следующие разделы Списка ценных бумаг, допущенных к торгам:


  • Котировальный список «Б»;

  • Котировальный список «В»;

  • Котировальный список «И»;

  • Список ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга (не включенные в Котировальные списки) [2].

Таблица 2

Требования к ценным бумагам


Инструменты

Разделы списка ценных бумаг,
допущенных к торгам


А1

А2

Б

В

И

Внесписочные ЦБ

Акции





+

+

+

+

Корпоративные Облигации





+

+



+


На ФБ ММВБ нет такого четкого разделения ценных бумаг, допущенных в Сектор ИРК, по принадлежности к котировальному списку. Это подтверждает статья 29 «Процедура допуска ценной бумаги к торгам в Секторе ИРК», раздела 6 Правил листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО «ФБ ММВБ». В Сектор ИРК могут быть допущены следующие ценные бумаги:

- внесписочные ценные бумаги с допуском к обращению в Секторе ИРК;


- внесписочные ценные бумаги с допуском к обращению в Секторе ИРК ценных бумаг, ранее включенные в Перечень внесписочных ценных бумаг ЗАО «ФБ ММВБ»;

- ценные бумаги из Котировального списка ЗАО «ФБ ММВБ» соответствующей категории с допуском к обращению в Секторе ИРК;

- ценные бумаги из Котировального списка ЗАО «ФБ ММВБ» соответствующей категории с допуском к обращению в Секторе ИРК ценных бумаг, ранее включенные в Котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ».

Допуск ценных бумаг к размещению в Секторе ИРК осуществляется в соответствии с процедурой, предусмотренной в Разделе 2 настоящих Правил, а также с учетом требований, предусмотренных в п.3 статьи 28 шестого Раздела Правил. Ежеквартально биржа осуществляет контроль за соответствием ценных бумаг требованиям, допуска и обращения ценных бумаг в Секторе ИРК [21]. Отмечается, что наиболее мягкими будут требования к эмитентам при размещении и допуске к торгам в Секторе ИРК с включением их акций в котировальный список «И», т.к. эмитенты из этого списка не соблюдают требования по сроку существования, безубыточности баланса, ежемесячному объему сделок за последние три месяца и размеру фри-флоут. Для включения в котировальный список «И» капитализация обыкновенных акций эмитента должна быть не менее 60 млн. руб., что ниже нижней границы капитализации, установленной для Сектора ИРК [6].

По данным биржи РТС, с эмитентов будут браться стандартные комиссионные за вхождение в котировальные листы «Б», «В» и «И», составляющие до $700 единовременного платежа, а также около $200 ежемесячного платежа за поддержание ценных бумаг в этих котировальных листах. Размещения на RTS START обойдется эмитентам в 5-10% от суммы сделки [9]. Аналитик ИК «Ак Барс» Александр Парамонов считает, что появление растущей компании на этой площадке – промежуточный листинг, компания может быстро перерасти свои объемы и провести полноценное IPO [9].

Размер вознаграждения за услуги по включению ценных бумаг в Котировальные списки ФБ ММВБ, поддержанию в Котировальных списках и проведению экспертизы корпоративных эмитентов и паев ПИФов до 31.12.2007 г. представлен в таблице 3 [25]:


Таблица 3

Размер вознаграждения за услуги В руб.

Котировальный список ФБ ММВБ (далее – КС)

Включение в КС, без учета НДС

Поддержание в КС, руб. в год, без учета НДС

Проведение экспертизы ценных бумаг корпоративных эмитентов и паев ПИФов, без учета НДС

А1

60 000

15 000

90 000

А2

45 000

12 000

90 000

Б

15 000

6 000

90 000

В

15 000



90 000

И

5 000

3 000

10 000


Если суммы перевести в долларовый эквивалент даже по курсу 25 рублей за 1 доллар, то данные будут выглядеть следующим образом:

Таблица 4

Размер вознаграждения за услуги В долларах.


Котировальный список ФБ ММВБ (далее – КС)

Включение в КС, без учета НДС

Поддержание в КС. в месяц, без учета НДС


Проведение экспертизы ценных бумаг корпоративных эмитентов и паев ПИФов, без учета НДС

А1

2400

50

3600

А2

1800

40

3600

Б

600

20

3600

В

600



3600

И

200

10

400


Очевидно, что комиссионные за вхождение в котировальные листы «Б», «В» и «И», и ежемесячные платежи за поддержание ценных бумаг в этих котировальных листах ниже на ММВБ по сравнению в тарифами ФБ РТС.

В правилах Фондовой биржи ММВБ заявлено, что одним из основных критериев кандидата в Сектор ИРК является инновационный характер бизнеса компании. Приоритет получают компании, осуществляющие хозяйственную деятельность в передовых, высокотехнологичных областях: в сфере телекоммуникаций, в производстве программного обеспечения, интернет- и биотехнологий, а также в отраслях, связанных с реализацией национальных проектов. Также важна динамика и перспектива роста эмитента — кандидата в Сектор ИРК. Как следствие, приоритет при включении в сектор будут получать компании, темпы роста выручки которых составляют не менее 20 % по итогам финансового года, предшествующего году включения их ценной бумаги в Сектор ИРК [6, 11, 21]. Перечисленные выше требования являются дополнительными, но не обязательными, они лишь, как упоминалось выше, создают преимущество для входа в Сектор ИРК. Эмитент должен соответствовать хотя бы одному из критериев: хозяйственная деятельность в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий или соответствующая капитализация эмитента. Новый Сектор открыт также для молодых растущих компаний других отраслей [6], при этом они должны соответствовать требованиям по капитализации.


Среди обязательных требований к эмитенту, проводящему IPO на RTS START – наличие финансового консультанта, договор с маркет-мейкером на срок не менее полугода [2], а также наличие аналитического отчета. Для Сектора ИРК на Фондовой бирже ММВБ специально создан институт листинговых агентов, наличие договора с одним из которых является обязательным для каждого эмитента Сектора ИРК[6].

Перечень документов для включения ценных бумаг в RTS START [2]:


  1. . Заявление о включении ценных бумаг в Сегмент RTS START (по типовой форме), если заявление подписывает лицо на основании доверенности, то прилагается данная доверенность

  2. . Копия Договора с УФК (для включения в RTS START ценных бумаг из Котировальных списков «Б», «В» и из раздела Внесписочных ценных бумаг), если документ подписывает лицо на основании доверенности, то прилагается данная доверенность

  3. . Договор об оказании услуг маркет-мейкера между Биржей, маркет-мейкером и Эмитентом (по типовой форме) (для включения в RTS START ценных бумаг из Котировального списка «Б» и из раздела Внесписочных ценных бумаг), в 3-х экз., если документы подписывает лицо на основании доверенности, то прилагается данная доверенность

  4. . Аналитический отчет, представляется УФК/маркет-мейкером

  5. . Экспертное заключение от соответствующей профильной организации (при размещении ценных бумаг), представляется УФК.

В случае отсутствия каких-либо из указанных документов, Заявитель обязан составить и передать письмо с перечнем отсутствующих документов и объяснение причины их отсутствия [2].

На ФБ ММВБ помимо стандартного набора документов, подаваемых при IPO, компания будет обязана раскрывать через биржу еще ряд дополнительных документов [21]:

  1. инвестиционный меморандум, подробно раскрывающий информацию о финансово-хозяйственной деятельности;
  2. корпоративный календарь, раскрывающий для инвесторов годовой событийный ряд компании–эмитента.


Требованиями Сегмента RTS START вводятся два обязательных профессиональных участника рынка ценных бумаг, имеющих лицензию на осуществление брокерской и/или дилерской деятельности на рынке ценных бумаг. Это уполномоченный финансовый консультант (УФК) и маркет-мейкер [5]. Они играют важную роль в размещении и/или обращении ценных бумаг эмитентов малой и средней капитализации [3]:

В обязанности уполномоченного финансового консультанта входит:

- обеспечение своевременного и полного раскрытия информации об эмитенте на постоянной основе в течение всего срока обращения ценных бумаг в RTS START;

- подписание последнего ежеквартального отчета эмитента (в случае допуска к торгам ценных бумаг, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован (в ФСФР России направлено уведомление об итогах выпуска));

- представление на Биржу Аналитического отчета, содержащего информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска; краткую характеристику рынка/отрасли, в которой работает эмитент; оценку справедливой цены включаемых в RTS START ценных бумаг, а также дополнительную информацию по усмотрению УФК [5].

В рамках Сектора ИРК на Фондовой бирже ММВБ для повышения уровня экспертизы предполагается создание Экспертного Совета [11], состоящего из представителей государственных и коммерческих структур, а также независимых экспертов, имеющих опыт работы с компаниями высоких технологий. На ММВБ за подготовку эмитентом документов для включения и поддержания ценных бумаг в Секторе ИРК и за раскрытие информации эмитентом отвечают листинговые агенты. Институту листинговых агентов отводится важная роль в становлении и развитии нового сектора. Он должен облегчить доступ на биржу небольшим, растущим компаниям, как правило, не обладающим достаточным опытом публичности. Листинговые агенты будут способствовать повышению уровня транспарентности этих компаний, обеспечению надлежащей защиты прав инвесторов и минимизации риска распространения недостоверных сведений и информации. Эти организации проходят процедуру аккредитации (срок составляет 1 год, потом срок может быть продлен) на Фондовой бирже ММВБ. В настоящее время в качестве Листинговых агентов аккредитовано 16 компаний: Еврофинансы, АЛОР ИНВЕСТ, РЕГИОН финансовые консультации, ИК РУСС-Инвест, Финам, ТатИнк, ОЛМА, Профконсалт, ИГ «Открытие», «РЕСПУБЛИКА ИДЕЙ.РУ», ИФК «Метрополь», «Русский инвестиционный клуб», «Инвестиционная компания «Нева-Инвест», «Индексатлас», «РОЭЛ Капитал», Центр корпоративного развития АНД [11]. Для всех эмитентов Сектора ИРК наличие договора с листинговым агентом является обязательным. Также как и на РТС на бирже ММВБ работают маркет-мейкеры [11].


Генеральный директор ИК «Антанта Капитал» Евгений Коган был убежден, что уже в ближайшие полгода после начала работы в Сектор RTS START придет 30-40 компаний, а через два-три года можно будет говорить уже о сотнях эмитентов. По его словам, «есть эмитенты, готовые войти, и есть инвесторы, готовые рискнуть и вложить в них деньги» [10]. Но, тем не менее, по состоянию на ноябрь были зарегистрированы документы только 5 эмитентов ценных бумаг, включенных в RTS START [4, 15]:

Таблица 5

Список компаний включенных в RTS START.




Код

Наименование эмитента

Примерная дата размещения



ARMD

ОАО "АРМАДА"

 31.07.2007 



NFAZ

ОАО "НЕФАЗ"

 18.04.2007 



SGMA

ОАО "СиГМА"

 01.03.2007 



KMTZ

ОАО "КМЗ"

 20.02.2007 



KOMM

ОАО "БФ "Коммунар"

 29.01.2007 

На бирже ММВБ и того меньше – 2 эмитента. 14 июня 2007 года на ММВБ прошло размещение, и начались торги паями закрытого ПИФа венчурных инвестиций «Финам – Информационные технологии», созданного при поддержке Мининформсвязи России. Весь дополнительный выпуск паев этого фонда был полностью выкуплен участниками. Всего было предложено 53 тыс. паев, стоимостью 9467,61 руб. каждый. В результате размещения фонд получил более 500 млн. руб. Полученные средства предполагается инвестировать в приобретение дополнительных активов в различных секторах IT-бизнеса. Планируется использовать вырученные средства для включения в портфель ПИФа пакета акций системы контекстной рекламы «Бегун», инвестирования в социальные сети, навигационные и рекламные сервисы, платежные системы, игры, различные инновационные разработки в сегменте хай-тек [6]. 31 июля провела IPO ОАО «АРМАДА» (одновременно и на ММВБ, и РТС) [14].


С чем же связать то, что такие интересные проекты секторов инвестиций в развивающиеся компании недополучили популярность у российских эмитентов? Наиболее очевидным является то, что далеко не все о существовании данных проектов могут знать.

Но, о старте проекта RTS START была статьи в «КоммерсантЪ» (№ 12 от 30.01.2007) [9], а также в «Газете» (№ 17 от 31.01.2007) [10]. Среди конференций, посвященных эффективным методам размещения ценных бумаг российскими компаниями можно отметить конференцию «RTS START – новая площадка для компаний небольшой и средней капитализации» от 19 февраля 2007 г. А немногим ранее, 31.01.2007 г. [8, 15], «Интерфакс Бизнес Сервис» стал аккредитованным IR-агентством в RTS START [15, 16]. В рамках ФБ ММВБ реализуется проект по PR – поддержке проекта ИРК: информация выложена на сайте ММВБ в сети Интернет (www.micex.ru), организовано распространение информации для привлечения внимания институциональных инвесторов, аналитиков и других целевых аудиторий через информационные агентства Интерфакс, AK&M, РосБизнесКонсалтинг, C-bonds, Прайм-ТАСС и др. Осуществляется организация презентаций в конференц-зале биржи в центре Москвы [11]. Проведена целевая рассылка приглашений по таргетированной базе российских и иностранных инвесторов (инвестирующих в компании средней капитализации). Также производится проведение виртуальных роад-шоу – Web-кастинг. В настоящее время уже есть два первых веб-каста: по Сектору ИРК и по первому эмитенту Сектора ИРК — ЗПИФу «Финам — Информационные технологии» [6].

4 октября 2007 г. на Фондовой бирже ММВБ состоялся Круглый стол «Возможности капитализации российского сектора информационных технологий», организованный Центром по работе с эмитентами. В работе круглого стола приняли участие более 60 участников: в частности, более 20 компаний ИТ-сектора, представители крупнейших инвестиционных фондов (Альянс-Росно, Renaissance Investment Management, ВТБ-Управление активами и др.), представители фондов прямых инвестиций, аналитики инвестиционных банков и представители независимых аналитических компаний [18]. Так что информация, так или иначе, дошла до всех заинтересованных лиц.

Если компания уже была ранее включена в Перечень внесписочных ценных бумаг или была ранее включена в Котировальные списки, то чтобы попасть в данный сегмент биржи ей просто остается соответствовать его требованиям. Эмитенту, проводящему первичное IPO и желающему попасть в данный сектор, необходимо иметь серьезную экономическую программу, чтобы заинтересовать маркет-мейкеров. Для некоторых российских эмитентов, не могущих попасть в котировальные списки крупных фондовых бирж из-за низкой капитализации акций, размера минимального ежемесячного объема сделок Сектор ИРК или же RTS START – казалось бы, шанс найти источник инвестиций. Но для выхода в сектор необходимо заключить договор с профессиональным участником рынка – маркет-мейкером, могущим взять на себя риски неразмещения ценных бумаг эмитента. «Руками» маркет-мейкеров, посредством поддержания двусторонних котировок в пределах заданного спрэда на определенном временном отрезке периода торговой сессии создается ликвидность ценных бумаг эмитента на вторичном рынке [5]. Возможно, осознание эмитентами того момента, что они не могут предложить привлекательную программу развития собственной компании, тормозит их от вступления в данный сектор. Это подтверждает и тот факт, что среди некоторых участников рынка превалирует мнение, что компании-эмитенты получат адекватную оценку и увеличат капитализацию лишь тогда, когда на данных секторах будет необходимый уровень ликвидности [9]. А это напрямую зависит от инвесторов. Исполнительный директор ИК «Финнам» Роман Филиппов отметил, что если инвесторы «не будут уверены, что смогут быстро и без потерь продать купленные акции, то они не пойдут на эту площадку. Многое зависит от того, какую ликвидность на рынке создадут маркет-мейкеры» [9]. Инвесторов (в частности и маркет-мейкеров), готовых рискнуть и вложиться в перспективные, но малопредсказуемые небольшие компании не много. Слова Виталия Белика, эксперта по инвестициям Delta Capital Management, о том, что одной из причин неготовности рынков к приему российских IPO, помимо общеизвестных глобальных обстоятельств, является отсутствие или слабость таких составляющих бизнеса, как: стратегия, руководство, позиции на рынке, готовность к работе с профессиональными инвесторами лишь подтверждают следующее предположение [7]. Инвестиционный меморандум некоторых эмитентов не привлекает должного интереса маркет-мейкеров. Тогда вопрос о привлечении инвестиций в развивающиеся и инновационные компании напрямую зависит только от них самих, от их политики, программы привлечения инвестиций.


Следует отметить, что участником торгов на рынках Группы РТС может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию ФСФР профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности и/или дилерской деятельности. Для совершения операций с производными финансовыми инструментами дополнительно необходима лицензия биржевого посредника на совершение фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле, выдаваемая Комиссией по товарным биржам при ФСФР России. Что касается прочих юридических и физических лиц, желающих совершать операции на финансовом рынке, то они должны обратиться к посредникам – профессиональным участникам, имеющим соответствующие лицензии и аккредитованным на бирже [22].

На ММВБ к торгам допускаются не только юридические лица, но и физические. Устойчивый рост рынка стимулирует достаточно быстрое расширение базы частных инвесторов, их число на бирже ММВБ за последний год увеличилось в два раза и превысило 240 тысяч человек [12]. Для начала торговли на ММВБ через удаленный торговый терминал необходимо:


  1. заключить договор на брокерское обслуживание;

  2. открыть счет-депо в депозитарии;

  3. выдать доверенность на попечительство счета-депо компании, обслуживающей брокерское обслуживание.

Также к торговле на ММВБ допускаются и коллективные инвесторы – ПИФы [12]. Этот факт тоже может играть определенную роль при выборе фондовой биржи с сектором облегченного требованиями листинга.

В качестве примера зарубежного опыта работы подобных секторов можно привести NASDAQ – одну из трех основных фондовых бирж в США, основанную в 1971 году [1]. NASDAQ – американская фондовая биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т.п.). На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3200 компаний, в том числе и российскими. На российском рынке в специализированных секторах таких компаний пока только шесть. Но и стартовали то данные проекты менее года назад! Оба проекта стартовали в один год, но не в один период времени (сегмент RTS START - в январе 2007 г., а Сектор ИРК – в июне 2007 г.), возможно потому (в такой короткий по продолжительности существования срез времени) и такое различие в количестве зарегистрированных эмитентов. Проекты только недавно начали работать и делать выводы о причинах пока небольшого количества эмитентов на данных секторах возможно еще рано.


Следует сказать, что в апреле 2000 г. уже была попытка организации биржевой торговли российскими hi-tech акциями. Российскими биржами разрабатывались проекты, получившие неофициальное название Российские «НАСДАКИ» [13]. На ММВБ был проект создания сектор «Высокие технологии» а на ФБ РТС свой специальный сектор для российских hi-tech-эмитентов сектор – «Новый рынок». Системы организации торгов на новых площадках должны были соответствовать зарубежному опыту построения рынков акций высокотехнологичных компаний. Интерес к подобным биржевым площадкам проявили многие отечественные hi-tech-компании, особенно связанные с интернет-бизнесом. К примеру, было заявлено о готовности к выведению на ММВБ таких проектов, как Co@Libri, Rambler и Lenta.Ru. Существовало мнение, что подобные схемы не способствуют созданию полноценного, долгосрочного рынка акций компаний «новой экономики». Не ясна была истинная заинтересованность в привлечении дополнительных финансовых средств через рынок акций российских высокотехнологичных акционерных обществ, имеющих реально доходный бизнес, еще в 2000 г., когда число компаний, имеющих достаточно ликвидный рынок акций, можно было пересчитать по пальцам. Картина высоколиквидных ценных бумаг пока несущественно изменилась, а проекты так и остались проектами.

Подводя итоги, можно сказать, что комиссионные за размещение и поддержание в котировальных списках на Фондовой Бирже ММВБ дешевле комиссионных, взимаемых ФБ РТС. Но пока, все-таки, несмотря на это по числу зарегистрированных эмитентов лидирует ФБ РТС. Но это можно объяснить тем, 4 из 5 зарегистрированных эмитентов – не относятся к сектору информационных технологий, а принадлежат промышленному сектору. Более того, акции этих четырех эмитентов были переведены из внебиржевой системы RTS Board на биржевой рынок, т.е. речь идет о вторичном рынке. А первое и пока еще единственное IPO на площадке RTS START, все-таки, остается за ОАО «АРМАДА» [17]. Создатели Сектора ИРК выразили несколько больше пожеланий к эмитентам, которых бы они хотели видеть, чем создатели сегмента RTS START. Таким образом, говорить о том, какой из представленных секторов: Сектор ИРК или Сектор RTS START лучше на данный момент времени – нельзя. Они преследуют общие цели, предъявляя схожие требования. И тому есть подтверждение – ОАО «АРМАДА» произвела одновременное IPO дополнительного выпуска и на ММВБ, и на РТС. Всего в рамках IPO АРМАДА выпустила 2 млн. обыкновенных акций, что составляет 20 % уставного капитала компании [17]. Из них 1,6 млн. акций размещены на РТС в сегменте RTS START, а 400 тыс. акций размещены на ММВБ в Секторе инновационных и растущих компаний. Исходя из того, что традиционно капитализация определяется, как произведение курса ценной бумаги на количество ценных бумаг в обращении, можно подсчитать, что 2 млн. обыкновенных акций при курсе в 380 руб. за акцию (цена размещения была определена советом директоров компании 31 июля 2007 г.) составили капитализацию ОАО «АРМАДА» в размере 760 млн. рублей. ОАО «Армада» – российская компания, предоставляющая услуги в области информационных технологий. ОАО «Армада» образовано путем выделения ИТ-бизнеса из группы компаний РосБизнесКонсалтинг в 2007 г, до этого компания вела деятельность под брэндом «РБК СОФТ». В компании работает более 500 сотрудников. Клиентами являются государственные структуры и ведомства, крупные промышленные предприятия и коммерческие организации. Привлеченные средства планируется направить на приобретение новых активов в сфере информационных технологий и услуг. «Уже сегодня можно сказать, что размещение было успешным. Мы очень довольны результатами IPO, в ходе которого смогли привлечь необходимое для развития компании финансирование», – заявил председатель совета директоров ОАО «АРМАДА» Дмитрий Белик [14]. Акции этого дополнительного выпуска включены в котировальный список «И» фондовой биржи ММВБ и обращаются в секторе инновационных и растущих компаний (ИРК). На РТС бумаги находятся также в котировальном списке «И» и обращаются в сегменте RTS START [14].


Таким образом, необходимо признать: не смотря на то, что сектор ИРК делает в России первые шаги, он уже сейчас способен внести свою лепту в перевод отечественной экономики на инновационный тип развития.

__________________________

1. Nasdaq - Википедия [Электронный ресурс] // Режим доступа: htm // http://ru.wikipedia.org/wiki/NASDAQ

2. RTS START/Включение ценных бумаг в RTS START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13157

3. RTS START / О проекте Ваше будущее зависит от того, каким был Ваш START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13156

4. RTS START / Раскрытие информации Документы эмитентов ценных бумаг, включенных в RTS START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/s779

5. RTS START / Участники Участники RTS START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13164

6. Астреина М. «Сектор ИРК: основные характеристики» № 8 (46) 2007 г. В ФОКУСЕ [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.micex.ru/off-line/indicatordocs/article_1018.pdf

7. Большов Д. «Русский Nasdaq» «Компьютера» № 23 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.ibusiness.ru/10618/

8. Конференция «RTS START – новая площадка для компаний небольшой и средней капитализации» от 19.02.2007 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://rus.tmtbb.ru/files/sozdanie_sektora_innovacionnyh_i_rastuhih_kompanii_na_fb_mmvb.pdf

9. Кочева О. «Фондовая биржа дала Start» (№ 12 «КоммерсантЪ» от 30.01.2007) [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13447

10. Мазин Е. «Российская альтернатива». «Газета». 2007. 31 янв. № 17 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13448

11. Марголит Г.Р. «Фондовая биржа ММВБ: сектор инновационных и растущих компаний» Презентация на пресс-конференции «Сектор инновационных и растущих компаний на ФБ ММВБ: первый эмитент». Москва, 24 мая 2007 г. [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/publication_422.ppt


12. ММВБ - Википедия [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%9C%D0%92%D0%91

13. Неверов Т. «Российские «НАСДАКИ» выходят на старт» Журнал «Валютный Спекулянт» Инвестор.RU, 9 (11) сентябрь 2000 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.spekulant.ru/magazine/review/?nid=11

14. Новости 31.07.2007 Спрос на акции ОАО АРМАДА в рамках IPO в 9,5 раза превысил предложение. Quote.ru [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://stocks.investfunds.ru/news/3494

15. Новости RTS START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/ru/newslist.html?ncat=14

16. Новости RTS START 31.01.2007 «Интерфакс Бизнес Сервис» стал аккредитованным IR-агентством в RTS START [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=13449

17. Новости RTS START/В RTS START состоялось размещение акций дополнительного выпуска ОАО «АРМАДА» [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=14783

18. Новости Сектора ИРК [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/ru/newslist.html

19. Потемкин А., Шабалин А. «Стратегия использования средств стабфонда РФ» РФ [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.apotemkin.ru/statya/stabfond.html

20. Потемкин А.И. Доклад на конференцию «Российские биржи на глобальном финансовом рынке» [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/publication_459.doc

21. Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО «ФБ ММВБ» Зарегистрированы ФСФР России 15 мая 2007 года. Действуют с 20 июня 2007 г. [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.micex.ru/off-line/legaldocs/legal_document_838.doc

22. РТС / Как стать участником [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.rts.ru/?id=10003

23. Сайт ФБ ММВБ [Электронный ресурс] // Режим доступа: www.misex.ru

24. Сайт ФБ РТС [Электронный ресурс] // Режим доступа: www.rts.ru

25. Тарифы Фондовой биржи ММВБ [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.micex.ru/fbmmvb/fees/fbmmvb.html


Управление общественными и экономическими системами 2008 № 1